核心觀點
教育趨勢：鵬程萬里，方興未艾。
（1）長期邏輯：居民人口與教育投入不斷提升。
（2）中期：教育與科技深度融合，AI助力精準教學。
（3）短期邏輯：教育政策支持民辦教育，公平普惠大勢所趨。民促法修訂草案對教育行業各個細分賽道影響不一，教育信息化和成人職業培訓行業處于政策紅利期。
研究框架：
教育服務，科技融合。教育產業重度區隔，我們按照學習體系（國內和國際）、商業模式（學校、培訓、教育信息化、在線教育、出版）、年齡區間（0-6、6-18、18+歲）三大維度將教育產業劃分為數十個細分賽道，每個賽道發展趨勢和競爭格局不一，我們認為未來各個細分賽道有望誕生數十家百億市值上市公司。其中5大商業模式中，學校和培訓是教育服務業核心領域。
（1）學校是重資產、高投入、高度依賴于政府資源的現金流行業。
（2）培訓行業的本質是連鎖經營服務業，從業公司的成長路徑在于“一地成功，異地擴張”。
（3）在線教育本質是“教育+互聯網”，品牌、運營、教研、渠道四大維度必不可少。
（4）教育信息化依賴于政府和園所院校資源，產品、渠道、數據是從業企業發展三大關鍵因素。
教育賽道：看好培訓、學校和教育信息化賽道。
（1）成人職業培訓：1人才招錄培訓：2017年市場空間約500億元。中公和華圖是兩大寡頭公司，2017年收入分別為40和24億元。2會計培訓：會計技能和證書培訓2017年市場空間約800億元，競爭格局分散。3IT培訓：2017年IT培訓行業市場規模超500億元，未來三年行業復合增速為25%~30%。
（2）早教培訓：2017年早教行業市場空間約2,000億元。前8大早教中心的教學網點合計約2,400家，CR8約22%。
（3）中小學培訓：政策管控短空長多，長期來看，市場份額有望向優質企業集中。我們測算17/20年K12課外培訓行業市場規模分別約7000億元和1.2萬億元。
（4）學校：優質的中小學國際學校極度稀缺，大學內生保持穩定增長而外延并購空間廣闊。
（5）教育信息化：我們看好強產品、廣渠道、多數據的從業公司。
教育資本：港股持續火熱，A股趨勢漸起。
（1）A股市場：2018年部分A股公司底部至今漲幅均超過50%。重點公司18年P/E約33X，部分公司仍有估值提升空間。
（2）港股市場：全日制民辦教育公司在港股集群顯現，8家學校2017-2018年股價均實現大幅上漲。
（3）三板市場：目前新三板教育行業共有230家公司。2017年總體收入205億元（+16%）；總體凈利潤18億元（+22%）。
（4）美股市場：好未來和新東方股價創歷史新高，精銳教育、樸新教育、瑞思學科英語、上海四季等K12培訓機構均選擇赴美上市。
（5）A股并購市場：2018年出現3大并購案例：中公教育185億元對價借殼亞夏汽車、三壘股份并購美吉姆、神州數碼并購啟德教育。
（6）港股并購市場：港股大學的主要增長驅動力來自于外延并購。2017年至今，港股學校類企業已完成12起并購案例，涉及總金額超過33億元。
A股教育投資建議。我們維持年初至今對于A股教育行業的投資觀點“聚焦龍頭，兼顧成長”。